A stratégia tulajdonosai veszélyben lehetnek Michael Saylor pénzügyi varázslataitól
A Strategy (MSTR) bajban van?
A Michael Saylor ügyvezető elnök által vezetett, korábban MicroStrategy néven ismert cég felszívott 506.137 bitcoint (BTC), amely a BTC jelenlegi, 87.000 dollár közeli árfolyamán jelenleg nagyjából 44 milliárd dollárt ér, körülbelül öt év alatt. Az alkalmi szemlélő számára úgy tűnik, hogy a vállalatnak van egy varázslatos, korlátlan pénzalapja, amelyből újabb bitcoinok vásárlására lehet meríteni. A Strategy azonban több milliárd dollárnyi részvény és konvertálható kötvények (hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok, amelyek különleges feltételek mellett részvényre válthatók) kibocsátásával, valamint nemrégiben a preferred stock, egy olyan részvénytípus, amely osztalékot biztosít a befektetőknek.
A bitcoin árfolyama azonban a két hónappal ezelőtti 109 000 dollár feletti csúcspontja óta mintegy 20%-ot esett. És bár az ilyen áringadozások korántsem szokatlanok, Saylor és csapata különösen agresszív közelmúltbeli vásárlásai azt jelentik, hogy a Strategy átlagos beszerzési ára 66 000 dollárra emelkedett. A vállalat valójában már csak egy mérsékelt árcsökkenés választja el attól, hogy a vásárlásokon mínuszba kerüljön.
Ez felveti a kérdést:
"Nagyon valószínűtlen, hogy ez egy olyan forgatókönyvhöz vezet, ahol [a Strategynek] likvidálnia kell egy csomó bitcoint, mert margin callt kap" - mondta Quinn Thompson, a Lekker Capital kripto hedge fund alapítója a CoinDesknek adott interjúban. "A legtöbb esetben az adósságot nagy valószínűséggel képesek lesznek refinanszírozni az átváltható kötvények. És aztán [a cég] elkezdte kibocsátani ezt az örökös elsőbbségi részvényt, amit soha nem kell visszafizetni."
Más szóval, nem csak annak van nagyon kicsi esélye, hogy a Strategy-t olyan robbanás érje, mint ami 2022-ben megrázta a kripto cégeket és projekteket (mint a Genesis vagy a Three Arrows Capital), de a cég még attól is tartózkodott, hogy a bitcoin állományát hitelek fedezeteként írja ki - kivéve a Silvergate-től felvett hitelt, amit 2023-ban visszafizettek.
Ez azonban még nem feltétlenül jelenti azt, hogy kék ég vár az MSTR befektetőire, mert különböző forgatókönyvek szerint Saylor kénytelen lehet több részvényt kibocsátani, mint amennyit a piac elbír, hogy tartani tudja a pályát.
"Ha nem fizet osztalékot a Strategy cash flow-jával, akkor több részvényt fog kibocsátani, és tönkreteszi a részvények árfolyamát. De ez nem más, mint amit már most is csinál. Minden alkalommal, amikor a kiskereskedelem felfelé licitál, újabb részvények kibocsátásával rontja a részvények árfolyamát. A jövőben is ezt kell majd tennie, és az árfolyam nem biztos, hogy a bitcoinba megy. Lehet, hogy ezeknek az adósoknak a visszafizetésére mennek, és ez ártani fog a részvényárfolyamnak" - mondta Thompson."
Saylor egyensúlyozásai
A Stratégia jelenleg három különböző módszert alkalmaz a tőkebevonásra: saját tőkét, átváltható kötvényeket vagy elsőbbségi részvényeket bocsát ki."
A saját tőke kibocsátása azt jelenti, hogy a Stratégia új MSTR részvényeket hoz létre, azokat eladja a piacon, és a bevételt bitcoin vásárlásra fordítja. Ez természetesen eladási nyomást gyakorol az MSTR-re, és potenciálisan lefelé nyomhatja a részvényeket.
Az átváltható kötvények lehetővé tették a Strategy számára a gyors tőkebevonást anélkül, hogy az MSTR részvényei felhígulnának. A befektetők jellemzően azért kedvelik ezeket a kötvényeket, mert szilárd hozamot kínálnak, előnyük származik belőlük, ha a részvény megugrik, és általában a kamatfizetéseken felül az eredeti befektetésnek megfelelő összegért készpénzben is visszaválthatók. A Strategy átváltható kötvényeinek óriási volatilitása azonban a vállalatnak lehetővé tette, hogy többnyire nulla százalékos kamatláb mellett bocsássa ki őket, és még mindig nagy keresletet elégítsen ki a kifinomult piaci szereplők részéről, akik banki kereskedelmet folytattak ezzel a volatilitással.
Végül a Strategy megkezdte az elsőbbségi részvények bevetését. Ezek olyan eszközök, amelyek általában az alacsonyabb volatilitást és az osztalékok révén kiszámíthatóbb hozamot kereső befektetők számára vonzóak. Jelenleg két ajánlat létezik: STRK, amely 8%-os éves hozamot biztosít; és STRF, amely 10%-os éves hozamot fizet.
De miért bocsát ki a Strategy mindezeket a különböző típusú befektetési eszközöket? Az ötlet lényege, hogy keresletet teremtsen a Strategy iránt mindenféle befektető számára, akiknek eltérő lehet a kockázattűrő képessége, mondta Jeffrey Park, a Bitwise kriptoeszköz-kezelő Bitwise Alpha Strategies vezetője a CoinDesknek adott interjúban.
"A konvertibilis kötvénybefektetők és a közönséges részvénybefektetők általában egybecsengtek abban, hogy mindketten volatilitást kereső struktúrák" - mondta Park. "Az elsőbbségi részvények mások. Valójában olyan befektetők kedvelik őket, akik mindenáron minimalizálni akarják a volatilitást egy állandó, megbízható és magas kamatszelvényért, amely szerintük megéri a hitelkockázatot."
"A stratégia tőkeszerkezete majdnem olyan, mint egy hintaló a játszótéren" - tette hozzá Park. "A törzsrészvényesek és az átváltók az egyik oldalon vannak, az elsőbbségi részvényesek a másik oldalon. Ahogy a hangulat változik, a súlyok elmozdulnak, és ez megdönti az értéket ezen értékpapírok között. De nem számít, hogyan mozog a hinta, a teljes súly - ami a Strategy vállalati értéke - ugyanaz marad. Ez csak az emberek által érzékelt érték újraelosztása a vállalat mérlegében meglévő kötelezettségek között."
Kockázatok
Még így is olyan helyzetben találja magát a Strategy, hogy 8% osztalékot kell fizetnie az STRK-ra, 10% osztalékot az STRF-re, és egy olyan keveréket, amely 0. 0.4%-os kamatot fizetni az átváltható kötvényei után.
Mivel a Strategy szoftverüzletága nagyon kevés pénzforgalmat biztosít, nehéz lehet megtalálni a forrásokat mindezen osztalékok kifizetésére.
A vállalatnak valószínűleg folyamatosan MSTR-részvényeket kell kibocsátania, hogy kifizesse a kamatokat, amelyekkel tartozik, mondta Thompson. "Ez ártani fog a részvények árfolyamának. A legszélsőségesebb forgatókönyv szerint a részvények diszkontban kereskedhetnek [a bitcoin-részesedésekhez képest], mert részvényeket kellene kibocsátania, hogy kifizesse a kamatokat és fedezze a cash flow-t."
"Az igazán drákói forgatókönyv az lenne, ha a diszkont olyan nagy lenne, például 20% vagy 30%, mint a Grayscale GBTC-jénél [az ETF-é alakítása előtt], hogy a részvényesek fellázadnak, és azt mondják neki, hogy vásároljon vissza részvényeket, és zárja le a diszkontot" - tette hozzá Thompson. "Jelenleg úgy növeli a részvényesi értéket, hogy magas áron adja el a részvényeket és vesz bitcoint, de a jövőben ez fordítva is igaz lehet, amikor a részvényesi érték növelésének legjobb módja az lenne, ha eladná a bitcoint és venné a részvényeket. De ez még elég messze van."
Saylor az MSTR részvények folyamatos kibocsátása miatt 2024-ben elveszítette a vállalat feletti szavazati kontrollt, vagyis a fenti forgatókönyv elméletileg megtörténhet, különösen, ha aktivista befektetők úgy döntenek, hogy beszállnak."
Az MSTR-tulajdonosok számára további potenciális kockázatot jelent, hogy a T-Rex és a Defiance által kibocsátott 2x long Strategy tőzsdén kereskedett alapok (ETF), az MSTX és az MSTU furcsán kitartó keresletet tapasztaltak a részvények lehívása ellenére. Minden alkalommal, amikor a befektetők növelni vagy növelni akarják kitettségüket ezekben az ETF-ekben, a kibocsátóknak kétszer annyi MSTR-részvényt kell vásárolniuk. Ezeknek az ETF-eknek a népszerűsége hozzájárult ahhoz, hogy folyamatos vásárlási nyomást gyakoroljanak az MSTR-re - eddig több mint 3 milliárd dollárnyi MSTR kitettséget halmoztak fel.
A probléma az, hogy a zene egy nap talán megáll. És ha ezek az ETF-ek elkezdik eladni az MSTR-részvényeiket, a részvényárfolyamra adott reakció heves lehet.
"Nem tudom, honnan jön a végtelen tőke, hogy megvegyék a dipet. Ezek az ETF-ek elszálltak. Hatalmasat estek" - mondta Thompson. "Úgy értem, ez nem egy strukturális elmozdulás felfelé a keresleti görbén, amire számítani kellene. Ez nem olyasmi, amit tényleg be kellene sütni a bitcoin árára vonatkozó 10 éves előrejelzéseidbe, de amíg ez létezik, addig fontos a bitcoin számára. Szóval folyamatosan csodálkozom rajta."
Via: CoinDesk: Bitcoin， Ethereum， Crypto News and Price Data